华安基金蒋璆,中长期规避周期类板块

日期:2019-12-11编辑作者:财经新闻

  与此同时,温总理的表态显示,一方面表示通胀压力仍存、货币紧缩不动摇;另一方面,也表示了经济下行的担忧以及避免政策滞后和叠加对宏观调控带来的负面影响。因此,短期内政策可能进入静默和观察期;鉴于当前通胀因素的持续性以及7月份CPI仍将居高不下甚至不排除再创新高的可能,因此至少还应存在一次提高准备金率的可能。基于去库存过程仍将继续且通胀仍将高位徘徊震荡,中期内股市仍无法摆脱震荡格局,难以看到趋势性上涨的可能。短线虽然基于前期暴跌等因素带来反弹,但中线的震荡不可避免,重申华安基金中期策略观点;即在中短期内规避周期类板块、重配基于业绩良好增长表现的大消费以及部分新兴产业板块个股。未来1-2个月的市场表现更多体现为结构性,消费类和价值型个股将具有更好的市场表现。

关于周期行业盈利持续衰退的原因,市场存在的一个误解是中国经济转型发展所致。但若仔细分析供需数据,我们会发现2008年至2016年间的终端需求增速其实还是维持在一个相当高的水平。显然,原材料价格的一路下滑必然是供给端出了问题。

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鉴于供给侧结构性改革政策将持续推进,笔者判断这些强周期行业有望长时间赚取一个比较可观的盈利,相应上市公司的业绩波动性会较以前大幅下降,周期板块将从长期的无人问津重回投资者视野。

  今日公布的数据,结合前期公布的PMI、物价、进出口数据,主要超预期的就是工业产出增速的反弹和进口增速的回落。CPI虽然已经创新高但市场之前已经基本预期到了,而货币、信贷、投资、消费、PMI虽然有所波动,但整体变化不大,GDP也基本符合市场预期。

但是,事情正在悄悄地发生变化。一是朱格拉周期的触底回升。钢铁行业的固定资产投资增速自2012年起连续5年负增长,粗钢产量从2014年后进入平稳状态,煤炭行业的固定资产投资也在2012年创出历史新高,之后原煤产量增速也是持续下行。二是从2015年开始,中央大力推进以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”为重点的供给侧结构性改革,叠加环保监管的加严,使得钢铁及煤炭等强周期行业的过剩及落后产能逐渐出清。

  因此,虽然工业产出大幅反弹,但我们仍然认为经济增速处于下行压力中,工业产出的强劲反弹是暂时的。后期通胀有望缓慢回落,但增长和利润面临的压力会进一步体现。

我们观察了周期行业的固定资产投资和产量数据。2008年钢铁行业的CAPEX增速仍高达24.2%,随之而来的大量新增产能的释放,导致产品严重供过于求。产能利用率下行不断侵蚀企业盈利,直至全行业陷于亏损边缘。煤炭和化工等其他周期行业的发展路径也非常类似。因此,我们的结论是,产能的无序扩张而非需求萎缩才是过去10年周期行业景气低迷的根本原因。

摘要:主要观点: 今日公布的数据,结合前期公布的PMI、物价、进出口数据,主要超预期的就是工业产出增速的反弹和进口增速的回落。CPI虽然已经创新高但市场之前已经基本预期到了,而货币、信贷、投资、消费、PMI虽然有所波动,但整体变化不大,GDP也基本符合市场预...

从盈利角度看,供给侧结构性改革已取得了阶段性效果,以钢铁、煤炭、有色金属为代表的周期行业盈利能力已显著改善。据国家统计局数据,钢铁行业利润在2016年同比增长232%、2017年上半年增长96%;煤炭行业利润2016年增长223%、2017年上半年增长1968%;有色行业今年上半年的利润增长也在50%左右。

  从数据表现上看,到6月份经济仍处于通胀压力很大、货币继续从紧、真实投资和真实消费保持在较低的水平的态势。内需扩张速度不高也体现在进口增速回落加快上。而居民收入受到通胀侵蚀,投资方面受到房地产调控和地方融资平台清理,以及大量前期基建投资正在完结的影响,后期消费和投资增速仍面临下行压力,而外需也可能仅仅保持温和增长。同时,物价的回落可能很慢,导致货币继续稳定在较紧的水平上,这也会抑制内需。

⊙华安动态灵活、华安安信消费

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基金经理 蒋璆

  策略点评:

笔者曾做过一个统计:上证综指自2007年6124点的历史高点至今的跌幅达47%,当时全市场1464只股票中有91.5%后续创出了新高,涨幅居前的个股主要集中在家电、医药、食品饮料等消费行业,以及电子、计算机、通信等TMT行业。与之形成鲜明对照的是,钢铁、煤炭、有色等强周期行业的指数跌幅却仍在50%以上,背后的原因是原材料价格的持续低迷和企业盈利的大幅下滑甚至亏损。

  上半年宏观数据基本符合此前市场的预期,主要超预期的方面主要两个方面:一是工业增加值的同比增速显著反弹,我们认为该反弹不改经济中期下行的趋势,但提供了市场短线反弹的契机;二是进口增速的下滑速度超预期,印证了中国经济增速下滑,尤其是二季度的快速回落对商品进口需求的回落与影响。

  主要观点:

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