再布署第三期职工持有证券,推出第三期职工持

日期:2019-10-12编辑作者:股票

    PPP回调属于弱势市场的过度反应,利空出尽静待价值回归:1)昨日政府继续发声提出将严控10%“红线”的硬性约束、守住严禁各类借PPP变相举债的“底线”、搭好全口径统计本地区PPP项目的“天线”、明确PPP的适用“界线”,今日SW建筑板块跌幅2.16%排名全市场第一,建筑央企和PPP核心标的普遍回调;2)我们认为政府仍是在强调规范PPP的政策,在存量资金博弈的情况下市场或反应过度,当下PPP核心标的17年PE估值普遍不到23倍而今明两年的业绩增速均高于30%,从基本面和估值匹配来看已处于可积极布局的区间,我们继续看好在未来PPP顶层设计继续规范+业绩/订单继续高增微观验证+估值切换到2018年的不断催化下,PPP板块迎来估值修复行情。

    与大众认识的不同:(1)2017年连续推出两期员工持股计划,彰显公司对未来发展信心。公司2015年推出第一期员工持股计划,2016年完成购买,合计成交金额2.99亿元。2017年4月,公司推出第二期员工持股计划,2017年7月11日完成购买,合计成交金额14.76亿元,成交均价约为15.96元/股。7月还有公司重要高管增持公司股份合计金额2.96亿元。此次又紧接推出第三期员工持股计划,不仅有利于充分激发员工活力,也显示出员工对于公司未来发展有十足的信心。(2)流域治理和生态修复布局早、实力强,民企中的PPP龙头,充足订单保证业绩高增长。公司较早布局流域治理、生态修复、全域旅游等未来国家重点投资领域,PPP大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP的龙头公司,根据公告的大单,到目前为止公司合计中标项目1117亿元,在手未完工项目约1032亿元,是17年预计收入的7.5倍,在所有PPP公司中最高,对未来业绩继续高增长提供充足保障。(3)PPP下半年或迎来超额收益阶段:地方其他融资渠道受限情况下,未来PPP占基建投资的比例将持续提升。今年地方债、城投债发行规模受限,87号文规范政府购买服务,金融去杠杆压力下,地方融资平台的资金来源也承压,地方政府基建投资逐渐转向PPP模式,越来越依赖央企、上市民企,利好行业龙头企业。PPP公司未来业绩高增长有保障,当前估值吸引力强。

    我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高,且作为PPP先行者模式优势明显,在手订单充足看好业绩继续爆发,我们预计公司 2017/2018/2019年EPS为0.78/1.16/1.63元,给予公司6-12个月23元目标价位,对应17/18年PE估值30/22倍。

事件:公司推出第三期员工持股计划,募集资金总额上限为90,000万元,按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额。主要通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得东方园林股票。本计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过80人,无公司董事、监事、高级管理人员。本期员工持股计划锁定期12个月,存续期36个月。

    应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。

    上调盈利预测,维持“增持”评级:考虑到公司PPP项目融资到位率高,进展较顺利,上调盈利预测,预计公司17年-19年净利润为20.01亿/28.21亿/36.68亿(原预计为19.50亿/27.30亿/35.49亿),增速分比为54%/41%/30%,对应PE22X/16X/12X,维持增持评级。

    二期持股计划完成后动力十足,三期值得期待:1)自公司7月10日二期员工持股计划购买完成后不到一个月时间里,公司公告新签6单PPP项目合计49亿(含联合中标),经统计2017年至今一共新签订单359亿(含联合中标)(PPP订单占比高达100%),对比2016年订单营收比达4.2倍;2)我们认为公司在二期员工持股刚刚完成之后又立即推出第三期员工持股计划,一是显示了对自身长期发展的信心,二也是在公司高速成长中继续完善激励机制,我们看好公司的长期发展。

    投资建议

二期刚完三期又起,员工总持股计划不超过总股本10%:1)公司今日发布第三期员工持股计划(草案),本次募集资金上限为9亿元,按照优先份额和次级份额不超过1.5:1的杠杆比例认购信托计划的次级份额,以募资9亿元和8月2日收盘价16.59元计算,能购买股票占公司总股本的2.02%;2)本计划参加对象为在职员工,总人数不超过80人,锁定期为12个月;3)公司第一期和第二期员工持股计划已经于2016年1月13日和2017年7月10日完成购买,筹资额为3/14.8亿元, 第三期购买完成后所有员工持股将不超过公司总股本10%,任一持有人不应超过公司总股本的1%。

    风险提示

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